來源：天風期貨研究所
觀點小結：純堿
核心觀點：中性1、純堿最近是補跌行情。前面05合約純堿玻璃價差從680上漲至870，玻璃下跌幅度較大。但是純堿現貨堅挺，可能盤面下跌空間不大。2、我們看多純堿的邏輯在于在極限開工條件下，純堿庫存逆季節性下降，供需上看是偏緊的狀態。策略上關注做多05純堿機會。
現貨：偏空玻璃下游接貨意愿仍然較差，純堿和玻璃投機庫存過大。
產量：偏多55萬噸/周水平已經持續2個月。歷史極值產量附近，如果需求增長超預期，很容易出現供不應求狀態。
庫存：偏多顯性庫存是高位出現逆季節下降，隱形庫存還沒有消化完畢。
出口：偏多最近純堿出口訂單超預期，主要是海外疫情放松，經濟活動恢復。
風險：偏空純堿風險來自兩個：一是終端房地產需求到底如何，從行業看非常悲觀，從政策來看持續寬松，二是投機庫存過大，沖擊市場。相對來說第一個風險因素如果成立，將是長周期影響。
觀點小結：玻璃
核心觀點：中性本輪下跌邏輯是玻璃加工企業去年底回款少，今年新年訂單也少，導致春節前囤貨的玻璃貿易商開始拋貨。我們計算天然氣產玻璃邊際成本是1750元/噸附近，如果玻璃回調到這個位置可以考慮做多05玻璃。
現貨：偏空現貨成交仍然清淡，下游拿貨意愿差玻璃下。
產量：偏空浮法玻璃日熔量已經恢復到去年底的歷史高位水平，如果玻璃需求遲遲不能到來，玻璃現貨將繼續承壓55萬。
需求：偏多當下需求不好，但是季節性看，3月份需求環比2月顯著增加。
庫存：偏空玻璃庫存處于季節性累庫中，從我們平衡表推出可能要3月份才能看到庫存頂部。
風險：偏空雖然去年底開始貨幣政策和信用政策雙寬格局，銀行放松按揭貸款，但是開發貸和預售資金管理并沒有改善，導致地產公司流動性問題仍然沒有解決，目前了解到地產公司22年投資拿地計劃仍然較往年大幅下降。
純堿產量
產量近2個月持平，重質化下降
氨堿法現貨利潤700元/噸，高利潤下純堿產量并沒有變化，純堿產能利用率應該達到極限附近。
最近純堿重質化下降，重堿產量微幅下降，輕堿產量微幅上升
純堿庫存
廠庫逆季節下降
雖然工廠庫存出現逆季節下降，但是今年投機庫存超過市場想像，輕堿和重堿投機庫存可能達到90萬噸級別。
庫存轉移到交割庫
玻璃廠純堿庫存天數36天（截至2月17日），由于玻璃廠仍然有200元/噸以上利潤，本周大概率純堿原料庫存仍然下降。
交割庫在庫庫存38.8萬噸，在途至少有30萬噸水平，交割庫總庫存很可能回到去年頂峰時期水平。
由于最近純堿盤面大幅下跌，期現貿易商出貨量較大，本周期現貿易商庫存累積幅度可能將趨緩。
純堿需求
3月份終端需求恢復
產銷率接近歷史最高位，主要是投機需求和玻璃廠補庫導致。
產銷率持續高于100％，堿廠庫存將持續去化。
季節性看，純堿需求端一般3月環比2月有顯著提升。
浮法玻璃日熔量連續恢復兩周
浮法玻璃日熔量連續恢復2周，至17.35萬噸/日，恢復到歷史高位水平。由于玻璃產線不易停產的特性，今年大概率玻璃產量高于去年。
