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    行業新聞
    【純堿玻璃四季報】總有烏云遮蔽眼
    2022-09-30

    玻璃:平板玻璃估值向上,驅動向下

      成本上來說,沙河和湖北地區燃煤產線成本在1450元/噸,天然氣成本1650元/噸,虧損在100-300元/噸。由于煤炭價格仍然堅挺,玻璃成本如果下移更多是從純堿端要利潤。

      繼7月份密集檢修后,8月22日開始,檢修再一次增加,開工率從6月的88%下降到最近的84%,玻璃廠庫沒有明顯下降,還是處于過剩階段,總體來說開工率仍然偏高,需要進一步下降開工率。

      純堿:驅動上是房地產需求仍然弱,估值上是利潤過高產業鏈利潤分配較不均衡

      從純堿平衡表看,今年產量同比意外下降15萬噸、凈出口同比增150萬噸、光伏玻璃消耗量同比增100萬噸,過去三個季度純堿價格并沒有出現去年底大家預期的大幅上漲,主要是因為輕堿需求弱和地產需求弱,以及由此引發的全產業鏈低庫存運營,可能輕堿需求弱也是因為房地產,所以地產是后面純堿乃至玻璃的核心,但是暫時我們還沒有看到房地產的大幅度改善。

      從估值看,西北堿廠仍然有600元/噸生產利潤,而玻璃廠普遍虧損,行業利潤分布嚴重不均,可能玻璃廠通過降低原料庫存或者冷修來繼續壓低純堿價格。

      重點關注:一旦房地產出現超預期的回暖,玻璃和純堿可能出現大行情。

      純堿三季度行情回顧

      7月份隨著美聯儲加息,美元指數屢創新高,大宗商品普跌,純堿和玻璃也沒能幸免,下跌20%左右。

      7月到8月,隨著堿廠大量檢修,價格轉為窄幅震蕩。


      數據來源:鄭商所,CCTD,發改委,紫金

      玻璃三季度行情回顧

      三季度,玻璃是震蕩下行行情,區間是1400~1700元/噸。7月份,當時市場受美元加息影響,整個商品普跌,7月玻璃廠密集冷修后,下跌趨勢緩解,8-9月市場趨于平淡,在1400~1600元/噸區間震蕩。

      值得一提的是8月份FG 9-1月差從-70元/噸走強到130元/噸,幅度達200元/噸,因為兩周時間玻璃廠庫從400萬噸下降到340萬噸,但是接下來四周又回升到380萬噸。玻璃產能過剩問題還是沒有解決。


      數據來源:紫金

      純堿產量

      檢修裝置情況

      截至9月22日,我們統計一共有101次檢修,檢修率在4.5%~6.7%之間,全國平均來說檢修率5.9%。其中,今年檢修最多的是西北地區6.7%,其次是華東地區6.4%,檢修最低的是華中地區4.5%。其中華南較高,是因為只有一家南方堿業,今年檢修比較大,沒有可比性。

      從檢修量可以看出利潤較差的地區是西北和華東。西北利潤低是因為高昂的運費,從青海至河北地區運費300元/噸水平。華東地區利潤低是因為沿海地區煤的成本比較高。而華中地區的純堿本地消費為主,所以成本最低,利潤最好。

      用截至9月23日檢修量來倒推全年檢修量大概是8%,這個是在極高利潤下達到的結果。從年度來看92%是產能利用率的極值附近,堿廠不存在全年100%滿產狀態。今年隆眾化工統計的最大產能利用率是6月9日的91.79%,這為我們評估未來產量提供一個參考上限。


      數據來源:隆重化工,紫金

      純堿全年產量可能同比降0.5%

      1-8月統計局口徑純堿產量同比-2%,主要是7-8月產量下降過大。

      今年二季度堿廠利潤高達1000元/噸以上利潤,產量也已經達到極值,我們假定四季度產量水平回到二季度水平,這樣全年純堿產量同比-0.5%,降幅15萬噸。

      我們的二季報和中報都預估全年產量同比1-2%增速,可能實際要低于這個增速。



      數據來源:統計局,紫金

      7-8月檢修大

      7、8月堿廠減產力度大,有三個原因:1)傳統上的夏季季節性檢修,2)全國大面積高溫天氣,同時水電驟降,導致電力緊張,有些堿廠增加檢修,3)7月開始堿廠銷售趨緩,廠內庫存開始累積,直到8月中旬以后,廠庫重新下降。

      從檢修看,9月開始產量將回升。


      數據來源:統計局,隆重化工,紫金

      產量已經恢復到正常年份水平

      經過6-8月連續3個月的產量下降,進入9月份以后產量快速回升已經恢復到正常年份水平。

      由于當下堿廠企業仍然高利潤,西北地區600元/噸生產利潤,同時堿廠庫存低,庫存壓力小,可能四季度產量回到二季度的歷史最高水平,周均60萬噸水平。

      但是,一旦重堿產量維持當下水平,沒有出現恢復到二季度的高位,那么四季度大概率出現重堿供不應求。


      數據來源:隆重化工,紫金

      重質化率恢復到正常水平

      6月下旬重質化率達到58%的歷史高位,9月1日回到50.6%,那么過去三個月的大幅檢修,更多來自重堿的減產。

      今年前三季度重堿需求要好于輕堿需求,主要是光伏玻璃的大量投產。


      數據來源:隆重化工,紫金

      純堿進出口

      3月份開始純堿出口維持歷史新高水平

      3月份以來國內純堿進口幾乎為零,出口增到20萬噸水平,并已經持續4個月。海外天然氣價格過高,導致海外純堿成本更高。


      數據來源:海關總署,紫金

      全年純堿凈出口增140萬噸水平

      1-8月凈出口增73萬噸,如果9-12月仍然是20萬噸的出口量,那么全年純堿出口同比增140萬噸。


      數據來源:海關總署,紫金

      平板玻璃

      平板玻璃產量降幅不夠大

      雖然全線虧損但是減產力度還是不夠大,9月22日日熔量較6月的高點下降4%,相比較而言,純堿9月產量較6月產量下降12%,粗鋼8月日均產量較6月下降10%。

      統計局口徑,8月平板玻璃產量仍然較高,9月及四季度平板玻璃產量可能會繼續下降。


      數據來源:統計局,隆重化工,紫金

      光伏玻璃

      光伏玻璃仍然是行業內最大亮點

      光伏玻璃在產日熔量6.7萬噸,較年初增加2.6萬噸,考慮到逐步提產,光伏玻璃新增重堿需求100多萬噸。


      數據來源:卓創,紫金

      四季度仍然有大量投產計劃

      四季度計劃光伏玻璃投產還有0.63萬噸/天。

      全年光伏玻璃日熔量達7.3萬噸/天。


      數據來源:紫金

      輕堿

      輕堿庫存去化更好

      庫存上看,輕堿廠庫已經年內新低,比重堿廠庫去化更好。


      數據來源:隆重化工,紫金

      小蘇打開工率恢復到正常水平

      輕堿需求之一,小蘇打開工率恢復到正常水平。


      數據來源:卓創,紫金

      替代品:燒堿

      燒堿產量同比正增長

      21年燒堿產量增加明顯,增幅達5.7%。

      今年截至到7月份,燒堿產量同比增加2.4%。


      數據來源:卓創,統計局,紫金

      燒堿凈出口屢創新高

      今年3月份以來燒堿出口達到29萬噸,已經持續6個月出口25萬噸水平,今年燒堿出口可能增加150萬噸水平,占比產量4%。

      燒堿出口增加和純堿類似,都是海外能源緊張。


      數據來源:卓創,海關總署,紫金

      結束了連續4個月的下跌

      國內燒堿價格經過4個月的持續下跌后開始反彈,其中廣東地區已經接近年內新高。


      數據來源:卓創,紫金

      平衡表

      純堿平衡表

      純堿從平衡表看,維持純堿是緊平衡的判斷,全年來看純堿庫存一直是去庫狀態,包括廠庫、玻璃廠純堿庫存、交割庫存。并且,我們給的四季度每個月庫存幾乎都是下降的,一直持續到明年6月份。

      今年純堿產量超預期下降15萬噸,凈出口增150萬噸,光伏玻璃新增需求100萬噸,這三項增量占比產量是10%,純堿價格沒有走強主要是因為輕堿和房地產需求較差。


      數據來源:隆重化工,海關總署,紫金

      重堿平衡表

      和純堿平衡表類似,我們給的重堿平衡表在四季度依然是持續去庫,一直持續到明年6月份。主要是因為產量頂部已經見到,而光伏玻璃已投產量和將來投產量還是非常大。


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