當人們談論玻璃時，按慣性思維，往往覺得浮法玻璃下游是周期性強，而光伏玻璃下游是光伏產業高速增長的產業，光伏玻璃公司在擴張建設如火如茶，因此將浮法玻璃行業定義為過剩，將光伏玻璃作為一個新興產業。但需求激增和生產快速擴張是否等同于企業增長和股價上漲?但事實并非如此。回顧浮法玻璃的發展歷程，我們可以得到一些啟示。
2005 - 2014年是房地產需求快速擴張的十年，也是浮法玻璃產能快速擴張的十年。總體背景與2020年以來光伏玻璃類似。2005年，中國住房完工面積約5.3億平方米，此后開始了10年的擴張周期。2014年，完工面積達到10.7億平方米的峰值，年竣工量翻了一番。同期，浮法玻璃供給側的生產能力也不受限制。2002年至2005年，全國浮法熔煉日能力保持在5萬噸/天以下。2006年以后，隨著需求的擴大，到2014年底，浮法玻璃總產能接近20萬噸/天，較2005年翻了兩番。
需求旺盛的情緒背后供給增加，市場化下逐利行業的“周期”物業不消散。2005-2011年供需雙旺，玻璃價格波動季節，與2012 - 2015年需求增長趨同，玻璃作為高溫連續生產行業，供給側產能剛性強，持續生產釋放階段供需失衡，浮法玻璃價格一路走低，2015年全國白玻平均價格1138元/噸，相比于201年平均峰值腰斬。
價格低迷帶動企業競爭扣減成本競爭，經營不善成本高的企業被迫停產。我們觀察到，2006年全國生產的冷修生產線很少，2015年全國生產的冷修生產線狀態為60000 t/d(當年標事件是浮法玻璃最大企業華爾潤清算能力，浙江玻璃旗是碼頭)，超全國1/3的浮法玻璃產量都可以。
而從浮法玻璃企業發展的角度，我們也可以觀察到一個有趣的現象，在浮法玻璃生產能力演進的過程中，最后出來的頭企業最多的是“閩系”玻璃企業。事故是，專注于其主營業務，對過程和成本的不懈追求是其成功的關鍵。我們已經看到2015年房地產行業對浮法玻璃行業的聚焦速度加快，頭企以較低的成本抗波動快速收購，小企業市場份額加速擴張，相比之下，小企業因經營不善或環保繼續倒閉。
正確認識光伏玻璃行業的高情緒，相比于目前需求的景氣也是一個偽命題，光伏玻璃跟蹤高情緒并不代表一個光伏玻璃價格繼續保持高彈性，更不代表行業景氣下所有公司都會實現持續增長和盈利。2020年初，全國光伏玻璃生產能力不超過3萬t/d，而截至2022年7月底光伏玻璃生產已超過6萬t/d，復合年增長率30%，在2022年上半年公開聽證會上光伏玻璃熔體量水平產能為10萬日熔量級。
與2020-2021年類似，光伏玻璃供應價格缺口，且行業高利潤或困難的情況再次發生，光伏玻璃行業供需雙起，可能在10年內作為浮法玻璃行業，仍難逃波動周期。
光伏玻璃與浮法玻璃具有相似的資產屬性和工藝特性。資產屬性水平上，浮法玻璃和光伏玻璃對于制造工藝穩定性的重資產，和產品屬性在品類上沒有差別，龍頭企業的可重復性規模(最低線的建筑成本建設最大的生產線，以及票福等砂礦資源的優勢)和成本優勢(最低的制造成本)將是最終決定行業實力的因素。制造成本和盈利較高的造線成本支撐較長時間持續擴大，造線成本和制造成本優勢將會凸顯出來。
從另一個角度看，在工藝穩定的重資產制造業里，大小企業之間的成本差距更難消除。由于浮法和壓延制造工藝的的穩定性，所以小企業沒有彎道超車的機會，而由于重資產屬性，尺寸不僅意味著更好的消費，還意味著更好的采購價格優勢。市場此前普遍認為光伏企業的成本優勢是源于大型玻璃窯頭，進而認為窯頭企業的成本優勢將隨著新一輪的工業窯生產而逐漸削弱。
其實從2021年到2022年，光伏玻璃的價格持續在低盈利能力下，實際上看到的是企業的頭部和背后的行業繁榮是低利潤率的差距在進一步擴大。在包括浮法玻璃在內的一個非常成熟的市場競爭中，企業的成本梯隊仍然很長時間存在明顯。
總體而言，我們認為未來大型光伏玻璃軌跡的概率將沿著周期路徑增長，長周期需求擴張但伴隨短期供需周期性擾動。光伏玻璃價格大概率會在很長一段時間內下降，也是光伏發電成本持續下行的匹配產業邏輯，光伏企業帶來的利潤更多是低成本、高效率擴大市場份額的結果。從資本市場的角度來看，光伏玻璃龍頭企業會通過周期、跟蹤長期持有的更好的選擇，而不是基于行業需求繁榮的膚淺判斷認為所有公司都能在行業中實現跨越式發展，與其“廣撒網”，不如等選對了池塘“釣大魚”。
