近期純堿期貨價格出現一波較強反彈行情，主力09合約自清明節前1727元/噸的年內新低一路回升至1900元/噸以上。年初以來純堿期貨價格圍繞著中長期的過剩邏輯走出了一個非常標準的下行三角形態，但由于盤面利潤已經較低，實際價格跌幅較緩。自清明節前開始由于供應端的持續檢修擾動以及需求增長再度形成一波預期錯配的突破反彈行情。
這波反彈的主要驅動仍然是供應端的減量問題，在3月下旬堿廠已經出現挺價意向，陸續公布了4月檢修計劃。隨著檢修計劃的陸續執行以及新增，尤其是個別大廠的裝置擾動帶動了市場情緒。恰逢此時，需求端出現了大量增長，光伏玻璃日熔短時間內激增約5600噸，對于重堿需求增長約1120噸/天，而且點火之初通常會多備一周左右原料。不過短期內對市場的實際影響有限，更大的意義或在于光伏產業鏈的修復對于光伏玻璃增長預期的再度打開。同期內浮法產線雖然也出現了冷修，但整體兩者相加日熔仍然是呈現上升趨勢當前已達28萬噸以上，對于重質純堿的周度需求達到了近39.5萬噸。上周供應端重堿周產量降至39.83萬噸，供需關系從偏寬松格局已經轉向緊平衡狀態。短期內供應擾動預期無法證偽，那么價格持續上行也是合理的。
其中還需要注意的一點是生產光伏玻璃所需的重堿標準較高，現在庫存壓力較大的阿堿由于前期鐵含量超標的問題尚未攻克，短時間內無法對其提供有效原料，一定程度上會加劇合成堿供應偏緊局面。另外，本輪檢修影響更大的是輕堿產出，上周輕堿周產降低2.01萬噸至29.98萬噸。當下輕重產出及庫存本就出現較大劈叉，在面臨下游換月補庫之際，供應端輕堿產出降低的問題也再度引發了市場對于輕堿需求集中爆發的擔憂。
如果說以上原因導致的是預期性的反彈行情，那么清明節后需求的啟動就是行情延續的實質驅動，也是盤面敢于拉至升水的原因。節前由于市場氛圍較低迷，下游正常換月補庫力度有限，導致補庫邏輯推至節后，這也是假期前供應減量但庫存增長的重要原因。而需求開始啟動之際市場又傳出中建材大量采購的消息，在當下供需差持續收窄之際，堿廠供應能力受到較大考驗，隨即多家堿廠封單漲價的消息再度流出，進一步點燃了市場情緒。
在此，很多人有疑惑，上周堿廠大幅累庫至90萬噸以上，各地的隱性庫存加起來具傳也不下20萬噸，為何還會出現緊張行情帶動盤面強勢上漲。首先，最主要的原因之一仍然是多次提及的顯性庫存分布失衡問題，大部分核心區域的堿廠庫存一直偏低，需求一旦啟動就會形成局部緊張現象。而且其中伴隨著上述的純堿規格問題，部分下游對于天然堿的接受度存疑，也是導致市場局部貨源緊張的原因。另外，對于隱性庫存來說，確實可以在需求啟動后起到緩沖作用，但是在上漲行情中其發揮的不是滅火劑的作用而是助燃劑的作用。其貨權仍然是在中上游手中的，價格上行正是他們最想看到的事情。不過，這些庫存終究是需要消化的，但需要看到行情接近尾聲才會對市場形成拋壓。
現有的庫存是存量，而現在成交的訂單還有大部分是未來堿廠生產的貨物，市場交易的并不是上周的累庫和現有的高庫存，而是即將發生的去庫，并且在供減需增的預期沒有徹底證偽前去庫持續性無法確定。而且在上游庫存集中度較高的當下同比往年庫存也并不算很高，如果因為供應持續收縮的問題以及旺季預期再次帶動下游采購心態，那么現有所謂的高庫存也勉強只夠下游多補一周的量，更別說還有對原料規格有要求的下游了。
話說回來，今年純堿行情的低迷更重要的原因是下游行業的不景氣，玻璃行業雖然自身利潤尚可，但是終端表現較為疲軟，行業整體回款較差，負反饋一路傳導至原料端，導致整個產業鏈對上游的備貨欲望和能力降低，從而將原料端過剩的局面被放大化，使市場形成偏空的固化思維。而近期下游不論是光伏玻璃還是浮法玻璃的市場氛圍均有好轉，便直接助推了純堿的上漲。
最后，本輪行情還有一個重要的助力就是宏觀情緒。可以看到清明節后整體相關鏈商品都在走一個向上抬升的態勢，臨近4月底重要會議，宏觀資金開始搶跑入場博弈政策預期。而宏觀情緒的轉暖對于本就風聲鶴唳的空頭來說或許也會選擇暫時離場避險，短期內純堿產業情緒走弱后可能宏觀情緒也將對價格有一定支撐，流暢的下行仍然很難，甚至不排除產業端乘著宏觀的暖風繼續挺價。
綜上所述，純堿利空邏輯基本上已經是市場公認的明牌，而利多邏輯卻可以在暗處積攢等待爆發，純堿在需求沒有徹底坍塌之前，定價權還是偏向于上游。不過，回到當下來看，供減需增的邏輯只是短期邏輯，長期邏輯還是會逐步回歸為供增需減，畢竟終端市場的弱勢是中長期內已經確定的事情。現有的檢修損失預計下周將再度有所緩和，不過短期供需動態關系仍然趨于緊平衡的現實矛盾沒有完全解決前對于價格尚有一定支撐，后續本輪行情如何演化還需要持續關注上游挺價行為以及中下游補庫心態的變動，而這兩者間又互為影響，后續市場反饋是正還是負就看誰先坐不住了。
