國內氨堿法與聯堿法產能占比大，天然堿占比低。根據百川盈孚，目前國內純堿產能3307萬噸，其中25家聯堿法工廠合計產能1601萬噸，產能占比48％；12家氨堿法工廠產能合計1546萬噸，產能占比47％；2家天然堿法工廠產能合計160萬噸，產能占比5％。目前氨堿法和聯堿法依然是國內純堿主流工藝。與氨堿法、聯堿法工藝相比，采用天然堿法生產純堿具有綠色環保、低能耗、低成本的特點和優勢。
堿價格低迷，氨堿法與聯堿法盈利承壓。根據百川盈孚，截至8月6日，華東輕質純堿出廠價為1250元/噸，華東重質純堿送到價為1275元/噸，純堿價格較7月底略有上漲，但仍處于2010年以來的底部。從價差來看，氨堿法和聯堿法的價差均已跌至2010年以來最低位置。
天然堿毛利率占優，有望成為未來行業供給新變量。根據WIND資訊，2019年遠興能源、三友化工、山東海化、蘇鹽井神、金晶科技的純堿業務毛利率分別為57％、35％、11％、29％和24％，遠興能源的天然堿毛利率在過去幾年的表現均優于其他純堿上市企業。根據中國化學1月11日公告，中國化學與博源集團簽訂項目框架協議，阿拉善塔木素天然堿項目是博源集團推進天然堿全產業鏈布局的重大項目，建設規模為780萬噸純堿、80萬噸小蘇打及配套的公輔工程，包括7條純堿生產線和1條小蘇打生產線。780萬噸的天然堿產能，相當于目前國內純堿行業3307萬噸總產能的24％，若后續阿拉善塔木素天然堿項目順利投產，低成本的天然堿將成為改變國內純堿行業格局的變量。
相關標的。遠興能源：公司年報顯示，2018年公司堿業產量241萬噸（其中純堿174萬噸，小蘇打67萬噸），銷量242萬噸；2019年公司堿業產量245萬噸，銷量238萬噸。截止2019年末，公司在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區，在內蒙古錫林郭勒盟擁有查干諾爾堿礦，公司天然堿礦儲量為19,403萬噸。其中安棚堿礦擁有探明儲量15,002萬噸，保有儲量7,809萬噸；吳城堿礦擁有探明儲量3,267萬噸，保有儲量2,404萬噸；查干諾爾堿礦擁有探明儲量1,134萬噸，保有儲量234萬噸。山東海化：根據公司2019年報，公司2019年化工產量314萬噸（主要為純堿）。三友化工：根據公司2019年報，公司擁有純堿產能340萬噸。中鹽化工：根據公司2019年報，公司擁有純堿產能240萬噸。
風險提示。純堿價格及原材料價格大幅波動；下游需求持續低迷；純堿行業政策波動風險；國際貿易環境發生重大變化；重大安全、環保事故。
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